黑马营(黑马营创始人牛文文)

封面图来源：小熊U租公众号

最近两年，国内企业上市的步调开始放缓。一来宏观经济层面充满不确定性，二来上市破发频现。即使一些被市场看好的概念和公司也逃不开破发魔咒。如2000亿“天价锂王”天齐锂业今年7月登陆港交所，上市首日开盘破发，盘中一度跌超11%；名创优品开盘首日上午盘中一度跌近5%。

但上市毕竟是大多数企业家的梦。更别提上市后好处多多：首次IPO成功后可以公开发行融资，既可以优化企业的财务结构，使得企业未来可以更大规模进行债务融资，还可以补充资本金，降低企业的财务杠杆以减轻企业的现金流压力，特别是对毛利较薄的公司而言更是如此。

于是今年以来，国内企业赴港上市的消息多了起来。毕竟资本市场永远需要新故事，新故事在资本市场上也容易获得更好收益。在一众新故事中，企业服务赛道开始引起外界重视。事实上，在消费互联网向产业互联网转变的过程中，企业服务市场整体向好，无论是人力资源SaaS还是财务或是营销PaaS等，无不迸发出旺盛的生命力。

正当市场还在猜测谁会是企服“排头兵”时，凌雄科技股份有限公司（以下简称“凌雄科技”）成功登陆港交所，成为“DaaS第一股”。

此举也令业界震惊，这是何许人也？又是如何做到的？

雄凌科技的两大杀手锏

天眼查信息显示，凌雄科技成立于2004年，是一家以从事计算机、通信和其他电子设备制造业为主的企业。如果说凌雄科技相对陌生，那么其旗下的“小熊U租”则接地气多了。

公开资料显示，凌雄科技最初是在深圳华强北靠电脑组装而二手个人电脑销售起家。2008年和2013年先后推出电脑短期和长期租赁服务。后在2017年和2018年增加IT设备回收服务和设备管理SaaS服务。也因此，小熊U租一度被外界戏称为“包租熊”。

在招股书中，凌雄科技给自己的定位“国内首家创新打造设备全生命周期管理业务模式的公司”。问题来了，DaaS是什么？按照凌雄科技的解释Device-as-a-Service的缩写，指的是设备全生命周期管理的新趋势。

既然DaaS是一种新趋势，有多大市场？灼炽咨询预测，随着企业对IT设备的持续投资及办公灵活性的深入，预计未来几年，中国设备全生命周期管理市场将迎来快速增长，于2026年将增长至人民币1382亿元。

千亿市场诞生一家上市公司并不稀奇。但不容忽视的是，这个行业天然的发展壁垒显著。一是企业主观念需更新，二是企业信用体系不完善。前者是企业主主观上对租赁办公设备的不感冒，后者是即使企业主由于各种原因想要租赁办公设备，也并非易事。也因此，整体市场对于外界而言还比较陌生。

凌雄科技的上市，无疑将DaaS赛道推到了台前。这家在行业耕耘18年，从寂寂无名到行业第一股，有何成功之道？在深挖后不难发现了其拥有的两大“杀手锏”。

最近四年凌雄科技先后完成了8轮融资，且背后资本方大名鼎鼎——即有巨联网科技巨头如腾讯、京东、联想，也有东方富海、前海长城基金等知名基金，更有多支政府基金。

具体来看。四年前，京东、腾讯、联想分别先后注资1.38亿元、2050万元和500万元，联想以1163.36万元收购了凌雄科技0.79%股权。

相比于财务投资，互联网巨头的战略投资让凌雄科技收获颇丰。

在京东App首页，专门开设了“企业租赁入口”，全面为凌雄科技相关业务导流，并把云计算、大数据、物联网和智能语音等技术开放给凌雄科技。

联想作为国内商用电脑渗透率最高的厂商，在战略投资凌雄科技后，也逐渐将原本自身的办公设备租赁等业务交由凌雄科技来执行。由此，凌雄科技的客户开拓再获助力。

相比京东和联想的扶持，腾讯更像是“广告商”，一方面为凌雄科技导流，一方面也邀请凌雄科技加入腾讯众创空间，向入驻空间的企业推荐凌雄科技的服务。

表面上看，有了“金主爸爸”出钱出力的扶持，凌雄科技似乎坐上了“火箭”，但过度依赖股东资源的危险系数肉眼可见。资本永远是逐利的，假如有一天，明星投资人寻求安全退出，凌雄科技的局面可想而知。

在IPO之前，公司与股东签订了资本削减协议，回购了京东、腾讯、联想等股东的出资资本。据称这是常规的股权架构调整，并不涉及明星股东的退出。

招股书显示，京东、腾讯、联想分别持有凌雄科技13.2%、1.88%和0.90%股份，仍是后者排名前15名的股东。

另外一个杀手锏，则是回收。

明星股东加持是凌雄科技保持良好基本面的因素之一，也是其在行业中胜出的重要原因之一。但打铁还需自身硬，凌雄科技如果想在市场上获得真正向好，还需要向内寻找动力。

近年来，在大众创业的风向之下，转向轻资产运营的企业对IT开支增长及数字化需求持续增加，导致国内IT设备服务市场的增长，于是，瞄准了IT租赁市场的凌雄科技迎来了业务的爆发。

招股书显示，2019-2021年（以下简称“报告期内”），凌雄科技实现营收5亿元、10.22亿元、13.3亿元，年复合增长率为63.1%。今年上半年，营收再次迎来大幅增长，达到8.54亿元，较去年同期增长59.1%。

凌雄科技盯上IT租赁服务，可以避免企业直接采购IT设备产生的高昂费用。但实际上，租赁业务并非其主要的营收来源，回收设备才是。

2019-2021年，凌雄科技设备回收收入占比分别为60.5%、74.8%和69.4%，2022年上半年，这一数据达到了74%。与此同时，设备订阅服务和IT技术订阅服务占比分别为17.6%和8.4%。从数据不难看出，“回收业务”挑起了凌雄科技的营收大梁。

为何会出现这样的情况？

IT租赁服务是重资产业务，凌雄科技在帮助企业用户做到轻资产运营时，相当于将这个财务包袱揽在自己身上。报告期内，凌雄科技翻新设备数目从49.84万台升至137.54万台，增幅将近176%。

这也意味着，凌雄科技的四项主营业务中，“回收翻新”仍是重点。这无疑是一个“苦活”，重要表现即是毛利率极低，且在持续下降。招股书显示，凌雄科技的设备加收毛利率已由2020年的6.5%下降至2021年的3.1%，到今年上半年这一数据降至2.0%。

作为第二大营收的设备订阅服务，也呈现一定的风险。招股书显示，其协议到期时间中一年到期的客户占比高达70%。

一年内协议到期用户占比超七成，正如招股书中的风险提示所言：“倘我们无法留住及发展我们的客户群，我们的业务增长将受到负面影响。”这意味着在上市后的一年时间里，凌雄科技需要在此处下功夫。

凌雄科技有其先进性，但还不够强

11月24日，凌雄科技成功登陆港交所，成为DaaS第一股。在香港和国际上的超额认购及股价上的表现，使其摆脱了大多数科技公司上市破发的魔咒。一切看起来都很美妙，但细究其商业模式和财务数据则可以看到明显短板。应了那句话：上市不一定是终点，反而有可能是企业短板的放大镜。

综合来看，凌雄科技有自身的优势，还不够强。

第一，市占第一，与行业第二的差距并不大，保持行业领先需持续努力。

招股书显示，2021年，按收入计，业内前五大市场参与者（全部独立于设备制造商）占总市场份额约7.2%。凌雄的设备全生命周期管理业务（包括设备回收业务、设备订阅服务、IT技术订阅服务及设备管理SaaS）收入为13亿元，占总市场份额的3.9%。

再来看市场第二名易点云的数据，2021年公司营收为10.11亿元，占总市场份额的2.9%。

也就是说，市场第一和第二的差距仅为1%。

第二，营收模式过于依赖回收，第二大业务承压。

如前所述，凌雄科技营收主要来源于设备回收业务，占比高达70%，但毛利率已降至2%。这就造成了“收入多，但不赚钱”的局面。

因此，为了企业的健康度，凌雄科技势必要在其他业务上寻求突破。从招股书数据来看，第二大营收来源为设备订阅服务，2020、2021年该项业务的毛利率为23.2%和22.5%，到了2022年上半年则达到24.7%。

这显然是一个不断的“第二增长曲线”，但该项业务在市场中并未占据优势地位。招股书在市场竞争分析中提到，易点云在订阅服务中排名第一，凌雄科技排名第二。

第三，亏损持续扩大，公司成长性和健康度存疑。

当前，国内DaaS市场高度分散，大部分赛道玩家为小规模的设备提供商，仅有少量玩家能突破5亿元营收大关，凌雄科技和易点云是其中的佼佼者。

身披DaaS第一股和“高精尖小巨人”双重光环，凌雄科技风光无限。但背后的隐忧也比较明显。毕竟，凌雄科技账面上的亏损正持续上升。招股书显示，报告期内，凌雄科技的净亏损分别为6035万元、1.77亿元和4.49亿元。

这也使得外界不得不提出疑问：这家公司的成长性和健康度到底如何？或许我们可以等到其上市后的第一份财报数据出来后，再做判断。

参考资料：

新经济沸点丨小熊U租：炼成行业“潜力股”

速途网丨拿到上市门票，小熊U租终于“等风来”

阿尔法工场丨好赛道+绩优企业+高投资热度，小熊U租具有高估值溢价的资本

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