国内压铸一体化龙头广东鸿图（广东鸿图最大压铸机）

铝压铸龙头，全产业链布局、聚焦主业、加速转型，深耕压铸件 20 余年，铝压铸+内外饰双轮驱动

深耕压铸件 20 余年，2022 年拓展至超大型一体化压铸领域。公司成立于 2000 年 12 月，主要从事汽车类、通讯设备类、自动扶梯梯级类和机电类精密铝合金压铸 件的生产与销售。

2016 年控股广东宝龙汽车（2022 年 4 月出售），切入专用车整 车制造领域，2017 年完成对宁波四维尔 100%股权的收购，拓展至内外饰业务。

2022 年首个国产 6800T 底盘一体化结构件下线，拓展至超大型一体化压铸领域。公司为国资企业，最终受益人为广东省人民政府。

广东省人民政府通过持有广东 省粤科金融集团有限公司 90%股权以及广东粤财投资控股有限公司 92.12%股权， 间接持有公司 26.52%股权。

系广东省粤科金融集团有限公司分别持有公司第一大 股东广东省科技创业投资有限公司（持股 18.11%）、第三大股东广东省科技风险 投资有限公司（持股 10.08%）对应 100%和 80%股权；

广东粤财投资控股有限公司 持有广东省科技风险投资有限公司 10%股权。且公司第二大股东高要鸿图（持股 11.82%）实际控制人为肇庆市高要区国有资产监督管理局，后者通过高要鸿图间 接持有公司 8.11%股权。

第四大股东肇庆市高要区国有资产经营有限公司直接持 有公司 9.28%股权，通过高要鸿图间接持有公司 1.26%股权。

压铸件、注塑件双轮驱动。目前公司形成了精密轻合金零部件成型制造和汽车内 外饰产品制造两大主要业务板块，以及投资业务板块。

2021 年主营业务中 99%为 汽车业务，铸件制造业、注塑制造业（内外饰）分别占主营业务比例 64.9%、32.2%， 产品类型丰富，覆盖燃油汽车、混动汽车、新能源汽车。

铸件产品：动力总成系统，包括发动机壳体、缸盖罩、油底壳、链条盖、节 温器罩、出水管、凸轮轴支架、传感器端盖、水泵罩、支架等。

动力传输系 统方面，可提供变速器壳体、离合器壳体、阀板、侧盖、齿轮室壳体等。底 盘系统：支架等。

新能源车

三电系统，包括电池上壳体、电池下壳体、多合 一电机壳、变速器壳体、侧盖、电控箱体、逆变器支架、变压器盖、散热器盖等。

内外饰产品：汽车外饰件系列产品（汽车标牌、散热器格栅、车轮盖、装饰条等）、 汽车内饰件系列产品（出风口、除霜器、门扣手、挡板、仪表板等）。

其他塑料 件产品（发动机罩、导流板、其他塑料件等），其中汽车标牌、散热器格栅、出风口、装饰条为宁波四维尔的主力产品。

宁波四维尔成立于 1984 年，专注于汽车内饰件、外饰件的制造，1989 年成为一 汽集团、一汽大众和神龙汽车配套供应商，生产汽车标牌，并逐步导入主要车企。

目前是通用、福特、菲亚特-克莱斯勒、大众、奔驰、本田、丰田、日产、吉利、 长城、现代、奇瑞等国内外知名汽车厂商的一级配套供应商。

公司内外饰业务增 长稳定，2018 年-2021 年收入平稳，21 年收入增长 0.9%，2020 年因疫情以及行 业整体下行净利率有所下滑，21 年净利率回升至 8.7%。

公司客户涵盖传统汽车制造商、新能源企业、跨界造车势力等。公司压铸 业务在广东高要、江苏南通和湖北武汉设有生产基地，其中高要基地分别 在金渡（一二工厂）和金利设有工厂。

主要配套北美克莱斯勒和华南地区 客户，包括东风日产、广汽、广汽本田、广汽丰田、宁德时代等，新能源 汽车客户有小鹏汽车，广汽埃安等；

南通基地主要配套北美通用和华东地区客户，包括上汽通用、吉利、一汽丰田等，新能源汽车客户有蔚来汽车， 零跑汽车等；

武汉基地主要配套华中地区客户，包括武汉本田、格特拉克、 上汽通用武汉公司、郑州日产、小鹏汽车

武汉公司等。公司与供应商合作 密切，多次获得客户颁发的供应商奖项。

原材料价格有所回落。根据公司 2010 年 6 月定增预案的数据，公司生产经 营所需的主要原材料为铝合金锭（2010 年公司营收主要为铝压铸件），价 格主要受铝锭价格影响。

原材料成本占公司营业成本的 50%左右，原材 料价格每上涨 1%，公司成本上涨 0.5%。公司主要原材料铝锭价格从 2021 年四季度 1.9 万元/吨上涨至 2022 年 3 月 2.3 万元/吨，当前价格回落至 2.0 万元 /吨。

压铸件龙头，工艺、材料、模具全产业链布局

国内压铸件龙头企业。公司铸件产销于 2017 年提升至约 8 万吨每年。根据中国铸 造协会数据，2019 年我国有 3000 多家压铸企业，汽车压铸件占压铸业总产量 70%。

铝合金压铸件占车用压铸件超 80%，格局较为分散。其中广东鸿图

约占市场份额 4.2%，为国内压铸企业龙头。

公司布局多工艺、多材料、多产品，提供汽车轻量化整体解决方案。工艺方面： 目前已经具备一体化压铸成型、高真空压铸、同时推动多工艺布局，完成超低速、 低压铸造、差压铸造等新工艺的开发和导入。

材料方面，成功研制免热处理材料、 高强高韧铝合金材料、可透光透波新型高分子材料，实现向新能源客户的推广应 用。

模具方面：早期公司在压铸模具的核心技术在模具开发设计环节，通过仿真 模拟分析压铸充型状态，制定模具工艺及结构方案，交由专业模具厂加工生产模 具。

2019 年成立模具全资子公司，开展模具配套设计技术，完善模具冷却优化与 控制技术等，模具公司 2020 年开始独立运营管理。

主要为公司配套业务，提升公 司模具设计、开发、制造、保养维修等环节的生产技术与相应能力。2021 年模具 公司实现营收 8854 万元收入

聚焦主业、加速转型，新能源

业务占比提升

聚焦主业，开拓市场、加速转型。公司业绩与汽车行业销量增速正相关，19、20 年汽车行业下行，公司营收有所下滑，2019、2020 年公司营业收入同比-2.5%、 -5.3%（两年汽车行业销量同比-8.2%、-1.9%）。

利润方面，2019 年公司对因收 购宝龙汽车和宁波四维尔两家公司股权所形成的商誉计提了合共 2.9 亿元减值 准备，叠加对专用车市场加大投入，但整体业绩未达预期（专用车业务 2019 年收 入 1.4 亿，净利润-0.4 亿元），2019 年归母净利润同比下滑 91.8%。

2020 公司公 司通过加快产品转型，压铸板块开拓新客户 2 家，开发新产品 55 款，其中新能源

和高精尖类销售占比 21.78%。2021 年随着行业回暖，公司营收增长 7.3%（汽车 行业销量增速 3.8%），利润水平恢复至 17、18 年水平。

出售非核心业务，聚焦主业。公司先后转让处置了控股子公司长春四维尔、宝龙 汽车、鲜达冷链、上海沪渝股权等竞争优势不明显或协同效应较弱的业务与资产。

其中宝龙汽车主营专用车，但经营不善，2021 年亏损 1485.8 万元，2022 年 4 月 19 日完成 76%股权转让过户，成交价格 1.8 亿元，转让后宝龙汽车不再纳入公司 合并报表。预计公司 Q2 可以确认一笔约 7000 万的一次性收益（2021 年宝龙 汽车净资产 1.6 亿）。

现公司有六家全资子公司，包括南通鸿图、武汉鸿图主要负责精密轻合金零部件 成型生产制造与销售，宁波四维尔负责汽车内外饰产品生产制造与销售。

公司铸件制造业和注塑制造业（内外饰）毛利率于 2020、2021 年有所下滑，分别 同比下降 3.2%、2.1%，主要系：

原材料及海运费成本上升，公司生产所需主要原材料为铝合金锭(液)，占产品 生产成本的比重 50%左右，公司已与客户形成联动机制，当铝价变动时，公司会 启动价格联动机制，调整产品售价。

若相关大宗原材料在短期内发生剧烈波动 （2021 年铸造铝合金锭 A356.2 上涨 42.5%），公司产品销售价格未能及时调整， 将影响公司毛利率情况。

受传统压铸行业同质化影响，且新能源车销售占比提升的情况下，传统汽车的 零部件因总量下降而竞争加剧，公司期间为保障收入增速抢接短平快订单以提升 产能利用率。

主机厂在行业下行期间在终端客户的价格承压，挤压汽车零部 件供应商的利润。 公司净利率于 2020、2021 年逐步回升，分别同比上涨 2.3%、2.2%，主要系公司 提升生产运营管理水平，净利率逐步回升。

公司提高良品率，降费降耗，提升管 理水平，2021 年管理费用率降低 1.1%，同时完善原材料价格跟踪管理机制，加强 对原材料的价格波动的风险管理。

持续加大研发投入，公司在新装备、新材料、新工艺和新技术方面持续加大投入， 2021 年研发费用支出 2.8 亿元，占营收比例升至 4.7%。

持续丰富产品结构，开拓市场与客户，新能源车业务占比提升。2021 年压 铸板块新增蔚来汽车、宁德时代、小鹏汽车、广东和胜四家客户，实现新 能源汽车总成件销售收入 3.9 亿元，占压铸板块产品营收比例 9.9%。

内外 饰业务实现新能源汽车产品销售收入 0.9 亿元，占内外饰业务收入比例 5%。同时新项目量产方面，数量同比增加 8.5%，其中压铸板块新项目 57 项，内外饰板块新项目 451 项。

压铸产能持续投入。压铸行业为重资产行业，公司固定资产占比高，2021 年固定 资产+在建工程占公司营收比例 43.3%，系公司需要采购压铸设备以及建设厂房， 保证产能释放。公司持续保持较高的资本开支投入，2021 年资本开支 4.8 亿元， 占营收比重 8.04%。

据公司披露的公开交流信息，公司现有压铸机 140 余台（套）， 其中 2000T 以上的约 20 台（套），且公司每年都会对产能进行评估并对常规产 能保持一定力度的投入。

布局一体化压铸赛道，领先采购 12000T 大吨位设备，预计公司将继续保持较高 的资本开支，公司目前已经与力劲集团签订《12000T 超级智能压铸单元联合研发 合作协议及大型智能压铸单元意向采购协议》。

就 12000T 超级智能压铸单元开发 展开合作，且公司与力劲集团采购 8 套大型及超大型压铸单元。我们预计主要吨 位有 12000t、9000t、6800/7000t 设备。

前瞻布局、多重并举，一体化压铸业务拓展顺利，一体化压铸大势所趋，赛道长、空间广、壁垒高

降本增效，一体压铸将冲压和焊装合并，简化了白车身的制造过程。根据 特斯拉官方的数据，一体压铸技术预计将给 Mo-d-el Y 节省约 20%的制造成本。

一体压铸机一次压铸加工的时间仅为 80-90 秒，每小时能完成 40-45 个铸件，一 天能生产 1000 个铸件；而传统工艺冲压焊接成一个部件至少需要两个小时，一体 压铸的生产效率明显更高。

一体压铸以整体性部件代替冲压和焊接的多个车 身围件，可以有效避免大量零件焊接时的误差累计。

传统制造工艺下，白车 身用料复杂，原材料回收利用率低。一体压铸只使用一种材料，全铝车身的材料 回收利用率可以达到 95%以上。

前中后底板有望 3-5 年内实现一体化压铸。市场上目前采用一体化压铸工艺的主 要是后底板，特斯拉已生产出一体化压铸的前底板。

据业内专家估计，未来中底 板也能有望能实现一体式压铸，大概还需要 2-3 年的时间，主要取决于 CTC 技术 的实现。

中底板需要的压铸吨位比前后底板要更大一点，前后底板批量生产之后 再考虑中底板，有望在未来 3-5 年将前中后底板一次做起来。

前中后底板是整个 白车身最核心的部分，A 柱、B 柱应用一体化压铸工预计时间会更长一点。整个白 车身一体化压铸关键在于前中后底板能不能连起来。

一体压铸将扩展至白车身、四门、后盖等。当前汽车用铝主要集中在驱动系统、 变速箱、传动系统、制动系统等位置，随着技术的进一步提升，应用范围将逐渐 延伸至引擎盖、挡泥板、车门、后车厢、车顶、整车身等现以钢铸件为主的大型 部位，渗透率进一步提高。

汽车用铝在汽车行业主要以压铸、挤压和压延三种形 态投入使用，其中压铸件用量占比约 80%。未来，一体压铸工艺将主要取代白车 身、四门、后盖结构件的冲压和焊接环节，适用范围和占比均有望提高。

新能源领域一体压铸有望拓展至车身结构件、新能源电池包、副车架，普通 压铸的缺陷难以控制，在前期一般在车身中运用在减震塔 、 ABC 柱接头 、纵梁 连接处等接头部位。

随着材料升级、工艺优化、设备智能化大型化的发展及大型 压铸模具的技术成熟，以特斯拉

为代表的理念先进企业正在越来越多地尝试将车 身的零件进行合并，由冲压+焊接工艺改成一体压铸成型的工艺。

针对车身结 构件的一体式压铸并非一体式压铸的主要方向，该工艺现在更多运用在底盘、电 池包等本身结构或者零件小一些的部位，采用一体式压铸的方式可以提升强力性、 提高效率、降低成本。

目前新能源车最有可能用一体化压铸的一些零部件，一 是车身结构件，如特斯拉 Mo-d-el Y 车型一体式压铸后车体的案例；

二是新能源车 的电池包，因为电池包形状相对比较规则，采用一体式压铸比起普通压铸效果会 高一些，成本会低一些；

三是副车架等，2015 年北美汽车工业协会报告指出, 铝 合金在副车架上的应用在未来几年内将会大幅提升，存在一体式压铸的可能性。

一体化压铸赛道长，空间广。假设 2030 年全球乘用车销量为 1 亿辆，新能源渗透 率为 50%，一体压铸可应用的部位为前中后底板、电池包、电机电控壳体、副车 架、车门结构件*4、后盖结构件共计 9 个部位。

假设新能源车

一体压铸渗透率为 60%，传统车一体压铸渗透率为 30%，则汽车零部件压铸量约为 3.4 亿套，假设单 价为 1500-2000 元，则全球市场一体压铸市场规模约为 5100-6800 亿元。

多重并举卡位一体化压铸业务，客户定点顺利

公司从设备、材料、模具等多维度布局一体化压铸： 设备方面：2022 年 1 月 22 日，广东鸿图、力劲科技集团、广州型腔及鸿劲金属 铝业四家企业就全球最大 12000T 超级智能压铸单元研发合作项目签约，进一步巩 固广东鸿图在一体化压铸技术方向的领先优势。

公司布置武汉、广州、肇庆三大 工厂，向力劲集团采购包括 2 套 12000T 压铸单元在内的 8 套大型及超大型压铸单 元，大吨位设备预计满产年化产能 10 万吨，按照大铸件 40-50 元/kg 计算，对应 产值 40-50 亿元。

材料方面：成功研制免热处理材料、高强高韧铝合金材料、可透光透波新型高分 子材料，可以根据客户对产品的力学性能、物理性能要求做产品试制。

同时是唯 一一家自制免热材料的压铸厂，公司 2015 年开始做免热处理材料配比研发，2016 年获得专利授权。

模具方面：目前公司超大模具和广州型腔合作，但是公司于 2019 年成立了模具公 司，主要做中大型模具，有望逐步掌握大型模具核心生产工艺。

首个底盘一体化结构件产品下线。2022 年 1 月 22 日，正式下线国内首个 6800T 大型压铸单元生产的新能源汽车底盘一体化结构件，该大型压铸单元配置了高真 空系统、模温精确控制系统、高效喷涂系统、柔性取件和后处理系统。

将继续 用于新能源车一体化前舱总成、一体化后地板总成及一体化电池托盘等轻量化零 部件的生产制造。 客户定点顺利。多管齐下开拓市场，公司目前已获得小鹏定点。

公司 2022 年 6 月 10 日收到小鹏汽车

定点，公司为小鹏某车型提供底盘一体化结构件产品。

盈利预测

假设前提： 假设一：营收方面，铸件业务：公司铸件业务 99%为汽车业务，预计传统压铸业 务和汽车行业增速保持一致，基于公司的龙头地位，且产品导入优质新能源客户， 新能源业务占比假设略高于新能源行业渗透率。

一体化压铸业务为公司车身一体 化压铸结构件以及电池托盘业务，预计随着项目落地，后入预计实现高增长。

内 外饰件业务：该项业务增长稳定，公司客户稳定性高，预计和汽车行业增速保持 一致。汽车改装业务：已转让股权，不再合并报表，2022 年计提约 7000 万投资 收益。

假设二：毛利率方面，考虑到 2022 年原材料处于高位，2023 年行业缺以及原材 料 问 题 逐 步 改 善 ， 我 们 预 计 2022-2025 年 公 司 整 体 毛 利 率 为21.51%/21.57%/21.64%/21.69%。

假设三：费用率方面，公司持续投入研发，预计研发费用总额处于高位，预计 2022-2025 年公司研发费用为 2.95/3.43/4.25 亿元。管理费用与销售费用随着司成本管控能力提升，预计呈现费用率下降的趋势。

2021 年公司期间费用率为 12.8%，根据假设我们预计 2022-2024 年公司期间费用率为 11.7%/11.8%/11.9%。

假设四：所得税税率方面，公司 2021 年所得税税率为 8.58%，低于企业所得税税 率 15%，主要由于加计扣除政策，因此我们假设公司 2022-2024 年所得税率为 10%， 遵循审慎原则假设 2025 年及以后所得税税率为 15%。